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國際油價在WTI價格的帶動下大幅下挫，而WTI價格之所以如此弱勢，主要因為美國原油庫存的大幅打壓，尤其是庫欣地區(qū)的原油儲備能力接近瓶頸，導(dǎo)致現(xiàn)貨交割的壓力陡然上升。WTI2005合約出現(xiàn)了深度貼水的情況，貼水最大時與2006合約相差了11美元之多！截至周五收盤，SC原油價格周跌幅12.52%，布倫特油價周跌幅11.8%，WTI油價周跌幅21.86%。

除了美國的原油庫存以外，全球其他地區(qū)原油庫存同樣面臨巨大的壓力。在需求斷崖式下跌的過程中，OPEC3月的原油產(chǎn)量再次增加，在一定程度上加劇了現(xiàn)貨市場的過剩程度。在減產(chǎn)會議之后，中東原油運往亞洲和歐洲地區(qū)的官價都大幅下調(diào)。

目前，需求一直是制約原油價格上行的最主要因素。在經(jīng)過了長時間的奮斗之后，歐美疫情的反復(fù)讓人很難明確拐點何時出現(xiàn)，感染人群的總量在不斷擴大，美國新冠肺炎確診病例已經(jīng)超過70萬，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場的預(yù)期。需求層面，不管各國政府采取何種措施，需求的提振效果都還沒有很好地體現(xiàn)出來，短期市場仍需要依靠供給端的力量來穩(wěn)住市場價格。當(dāng)然需求端也很可能會在近期出現(xiàn)變化，譬如4月17日的新增確診病例又突然大幅回落，從前一日的超過10萬新增確診下降到半個月來的最低新增數(shù)量56000余例，似乎意味著疫情拐點雖然不能確定卻很可能已經(jīng)非常接近。

美國原油市場充分反映了全球現(xiàn)狀

最近美國的各項數(shù)據(jù)都很不樂觀，盡管疫情方面當(dāng)日新增確診病例并沒有再創(chuàng)出新高，但整體仍然維持在高位。對比全球新增來看，幾乎1/3的新冠肺炎病例發(fā)生在美國，因此對于美國數(shù)據(jù)的研究格外重要。目前美國各個州都已經(jīng)進(jìn)入到了緊急狀態(tài)，盡管特朗普一再希望并提及早日復(fù)工，但實際情況卻并不盡如人意。特朗普表示，已經(jīng)和一些州長討論過開學(xué)的問題，學(xué)校將會很快復(fù)課。美國副總統(tǒng)彭斯稱，美國各州已經(jīng)進(jìn)行了“足夠的”新冠肺炎病毒檢測，可以開始經(jīng)濟(jì)重啟計劃的第一階段了。不過對于特朗普和彭斯復(fù)工復(fù)產(chǎn)的做法我們感到有些擔(dān)憂，目前美國疫情形勢并不樂觀，美國核動力航母以及潛艇上面都檢測出新冠病毒，并且美國仍有超過60萬人的現(xiàn)有確診，盲目復(fù)工復(fù)產(chǎn)很容易造成疫情的二次暴發(fā)，加大全球聯(lián)合抗疫的難度。

回到原油基本面情況上來，最近美國原油庫存連續(xù)三周出現(xiàn)了1000萬桶/日以上的增幅，本周的數(shù)據(jù)增幅更是達(dá)到了接近2000萬桶/日。雖然從歷史同期上來看，當(dāng)前的原油庫存量并非歷史新高，但從原油庫存的年增幅上來看，當(dāng)前的增速是歷史上從未有過的，并且這種情況并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，因此幾乎可以肯定的是，美國商業(yè)原油庫存將會在未來有限的幾周內(nèi)超過歷史峰值。至于美國原油庫容剩余的儲量，市場有消息稱將會在5月中旬附近徹底填滿！

出現(xiàn)問題的不止是原油庫存，美國汽油和柴油庫存都出現(xiàn)了不同程度的增加，尤其是美國汽油庫存。由于出行頻率和開車需求的下滑，美國汽油需求直線下行，即便是在金融危機時期，也未曾看到如此猛烈的沖擊。目前美國汽油庫存已經(jīng)達(dá)到歷史峰值，對比同期來看更是高出了不少，因此短期的市場其實很不樂觀。

美國數(shù)據(jù)的悲觀，尤其是本周庫存數(shù)據(jù)增長之快，直接拉垮了WTI首行2005合約，而其他合約也在2005合約的帶動下恐慌下跌，最終到周五收盤后，WTI2005合約僅僅收在18美元/桶附近，與2006合約仍差了7美元之多。

庫存的變化和月差的走勢成為了相互促進(jìn)影響的關(guān)鍵因素，由于基本面較差導(dǎo)致的庫存大量累積成為原油價格首行大幅下挫的主推動力，首行價格的大幅下行同時帶動月差水平的走低。而月差水平超過某一范圍之后，市場上就會涌現(xiàn)出大量囤油套利的投資者，這部分投資者利用原油庫存和較大的月差關(guān)系反復(fù)移倉，以達(dá)到賺取月差收益的目的，這間接促進(jìn)了部分原油庫存被套利資金占用，加劇了現(xiàn)貨市場庫容的緊張程度。

由于數(shù)據(jù)更新頻率的原因，我們從美國市場的表現(xiàn)就基本能夠了解到全球市場的變化。據(jù)了解，目前全球各地原油庫存部分地區(qū)已經(jīng)填滿，除此之外眾多油輪被用來存儲過剩的原油，這也導(dǎo)致了雖然原油絕對價格的低位，但油輪的運費卻維持在較高的水平。

4、5月仍是油價的考驗期

隨著需求的下滑，各個機構(gòu)對于原油平衡表的調(diào)整水平也是歷史罕有。我們以最為典型的EIA原油平衡表為例，總需求的大幅下滑讓圖表的坐標(biāo)軸整體壓縮。需求的斷崖式下跌使得整體的供給過剩現(xiàn)象極為嚴(yán)重。EIA預(yù)計3月全球原油過剩量在963萬桶/日，4月的過剩量在1544萬桶/日，5月的過剩量在1252萬桶/日，整體而言4、5月原油市場仍面臨著較大的壓力。同時EIA數(shù)據(jù)顯示，全球原油需求4月將會是低點，5月有所恢復(fù)，6月基本恢復(fù)，到三季度原油市場在需求恢復(fù)、供給收縮的雙重作用下，將會呈現(xiàn)供需偏緊的格局。

回到油價上來看，各種利空因素的輪番刺激已經(jīng)讓原油價格不堪重負(fù)，但好在利空的因素更多作用在首行合約上，對于遠(yuǎn)月價格的打壓作用并不明顯。從需求層面而言，最壞的情況已然如此，后續(xù)需要重點關(guān)注印度的疫情發(fā)展和需求變化情況。供給層面上，不管是自愿減產(chǎn)還是非自愿減產(chǎn)，當(dāng)前原油價格水平下，原油產(chǎn)量下滑已是必然，因此我們有理由相信原油基本面正在逐漸經(jīng)歷著筑底反彈階段。

從持倉的角度而言，基金凈多頭的持倉水平已經(jīng)跌至歷史低值。最新的數(shù)據(jù)顯示凈多頭頭寸略有反彈，但仍沒有到支撐價格強勢反彈的地步。產(chǎn)業(yè)凈多頭中，作為現(xiàn)貨市場基準(zhǔn)價的布倫特原油產(chǎn)業(yè)多頭似乎看到了低油價的機會，大量的抄底資金迅速入市。

綜合來看，我們?nèi)匀唤ㄗh具有鎖價需求的客戶在此區(qū)間布局現(xiàn)貨多頭頭寸，在國內(nèi)煉油利潤高企的情況下，甚至可以考慮適當(dāng)增加現(xiàn)貨頭寸的上限。從EIA的報告上來看，二季度仍是原油基本面相對弱勢的階段，三季度之后市場將會逐步收緊，價格自然也將開始反彈，因此此時逐步建立多頭頭寸時間上而言較為合適，產(chǎn)業(yè)既可以享受到絕對價格的低位，又可以享受到現(xiàn)貨貼水的低位。

                                             來源：中國能源網(wǎng)