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引 言

今年1月，隨著西北、華北、山東、西南等地至江蘇地區(qū)套利窗口的陸續(xù)打開(kāi)，國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)維持了近三年的“區(qū)域性”平衡被打破，市場(chǎng)開(kāi)始上演起久違的貨源大遷徙。那么，2017年是否是甲醇區(qū)域套利重新開(kāi)啟的大年？后期，區(qū)域套利窗口的開(kāi)啟是否會(huì)成為國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)的常態(tài)呢？

新年伊始，甲醇現(xiàn)貨區(qū)間套利窗口打開(kāi)，停滯了近三年的區(qū)域間貨源的貿(mào)易再度開(kāi)啟。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，春節(jié)之后，西北、山東兩地的甲醇庫(kù)存高企，銷(xiāo)售壓力大；港口庫(kù)存不高，內(nèi)外盤(pán)持續(xù)倒掛；跨地區(qū)銷(xiāo)售的豐厚利潤(rùn)極具吸引力。北貨南運(yùn)、西貨東運(yùn)成為國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)主要的物流走向。

調(diào)查中，記者發(fā)現(xiàn)，截至目前，內(nèi)蒙古、陜西、四川等地貨源開(kāi)始陸續(xù)東運(yùn)，區(qū)域套利空間陸續(xù)打開(kāi)，而我國(guó)東西部甲醇區(qū)域套利窗口正式開(kāi)啟實(shí)際上是出現(xiàn)在2016年12月中旬。

“當(dāng)時(shí)，我國(guó)港口甲醇外盤(pán)價(jià)格持續(xù)走高，CFR中國(guó)突破300美元/噸，一度漲至354美元/噸左右，其折合人民幣價(jià)格比內(nèi)地貨（以?xún)?nèi)蒙古貨源為例）價(jià)格高出至少20元/噸，一時(shí)間進(jìn)口貨失去成本優(yōu)勢(shì)，內(nèi)外盤(pán)形成倒掛。與此同時(shí)，在成本及春節(jié)等因素影響下，多數(shù)貿(mào)易商將目光轉(zhuǎn)向內(nèi)地貨源，而華東MTO企業(yè)也將內(nèi)地貨作為主要的生產(chǎn)原料來(lái)源?！?/span>中宇資訊分析師崔志明告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，富德（常州）能源發(fā)展有限公司新建30萬(wàn)噸/年MTO裝置和江蘇斯?fàn)柊钍邢薰拘陆?0萬(wàn)噸/年MTO裝置在年底投料試車(chē)成功。在MTO等新興下游需求增加、部分甲醇傳統(tǒng)下游剛性需求支撐及進(jìn)口貨失去優(yōu)勢(shì)情況下，我國(guó)華東港口對(duì)于內(nèi)地貨青睞度提升明顯。

金石期貨分析師黃李強(qiáng)也認(rèn)為，今年，由于國(guó)外甲醇裝置停產(chǎn)較多，而華東地區(qū)烯烴裝置投產(chǎn)外采造成了華東甲醇貨源的競(jìng)爭(zhēng)，華東甲醇價(jià)格持續(xù)上漲，華東地區(qū)甲醇和西北地區(qū)甲醇的價(jià)差不斷擴(kuò)大，華東地區(qū)和西北地區(qū)甲醇套利的窗口重新開(kāi)啟，西北地區(qū)的甲醇開(kāi)始運(yùn)往華東地區(qū)進(jìn)行銷(xiāo)售。

據(jù)中宇資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2017年至今，內(nèi)蒙古等地貨源由天津集港中轉(zhuǎn)至華東貨量在7萬(wàn)噸左右，較去年同期增加3萬(wàn)噸左右，由武漢中轉(zhuǎn)貨量在10萬(wàn)噸左右，西南江運(yùn)至華東貨量在5萬(wàn)噸左右。

在受訪人士看來(lái)，內(nèi)地貨補(bǔ)給港口甲醇需求現(xiàn)象的出現(xiàn)實(shí)屬情理之中，也是我國(guó)甲醇市場(chǎng)區(qū)域性格局聯(lián)動(dòng)性的體現(xiàn)。

“此次內(nèi)地大范圍地區(qū)與華東地區(qū)套利窗口開(kāi)啟，繼2013年之后的第二次全國(guó)貨物大遷徙?！苯鹇?lián)創(chuàng)甲醇分析師姚衡表示，一方面內(nèi)地市場(chǎng)庫(kù)存高企，有拓寬銷(xiāo)售渠道的需求；另一方面，港口浙江興興、連云港盛虹兩套原料外采型烯烴裝置投產(chǎn)后，需求量激增，而國(guó)際進(jìn)口貨物不足以滿(mǎn)足其消耗量。兩地套利窗口開(kāi)啟后，可緩解雙方矛盾，為市場(chǎng)發(fā)展之必然。

實(shí)際上，套利窗口打開(kāi)是正常的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，這符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的一價(jià)定律。不同地區(qū)的同一商品的價(jià)格差值能夠覆蓋交易成本（運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅等），跨地區(qū)的商品套利窗口就會(huì)開(kāi)啟。

記者了解到，套利窗口打開(kāi)后，首先是內(nèi)地市場(chǎng)的貨物會(huì)通過(guò)汽運(yùn)、鐵路、船運(yùn)等方式銷(xiāo)往華東地區(qū)，會(huì)在很大程度緩解內(nèi)地甲醇企業(yè)的銷(xiāo)售壓力；其次是華東港口會(huì)充斥著各種來(lái)源的內(nèi)地貨，低價(jià)貨物的抵達(dá)降低了當(dāng)?shù)丶状冀K端用戶(hù)的生產(chǎn)成本，對(duì)目的市場(chǎng)的走勢(shì)有一定的負(fù)面影響；最后，內(nèi)地、進(jìn)口貨物在港口并存，降低港口地區(qū)的對(duì)外依存度。

在山東柏翔看來(lái)，套利窗口打開(kāi)對(duì)于市場(chǎng)最直接的影響就是華東和西北地區(qū)甲醇價(jià)差的修復(fù)。隨著套利的逐漸進(jìn)行，華東地區(qū)甲醇價(jià)格正在逐漸下降，而西北地區(qū)甲醇的價(jià)格近期則在調(diào)高，套利窗口打開(kāi)將起到平衡市場(chǎng)的作用。“物流帶來(lái)流通，區(qū)域化的差異越來(lái)越統(tǒng)一化，市場(chǎng)對(duì)套利窗口的價(jià)差關(guān)注度越來(lái)越高，一旦出現(xiàn)，會(huì)及時(shí)彌補(bǔ)，有利于市場(chǎng)價(jià)格的合理化。

從區(qū)域價(jià)差的變化不難發(fā)現(xiàn)，江蘇與山東的價(jià)差最高至520元/噸，山東與內(nèi)蒙價(jià)差最高至530元/噸，江蘇與內(nèi)蒙價(jià)差最高至970元/噸。與歷史的價(jià)差相比較，2016年山東與江蘇價(jià)差維持在300元左右的價(jià)差均值時(shí)間周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致山東與江蘇的套利成為雞肋，市場(chǎng)形成了港口—山東—西北“三足分立”的格局。

事實(shí)上，在近幾年的市場(chǎng)調(diào)研走訪中，記者已明顯感受到了國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)區(qū)域化的走勢(shì)，成本、運(yùn)輸和消費(fèi)的不同使得國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)逐漸形成“三足分立”的態(tài)勢(shì)。

“以往，國(guó)內(nèi)甲醇的供需格局里，生產(chǎn)主要集中在西北，消費(fèi)主要集中在華東。因此國(guó)內(nèi)甲醇貿(mào)易是西北生產(chǎn)甲醇，之后運(yùn)往華東地區(qū)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)不足的由依靠進(jìn)口彌補(bǔ)。但是，隨著近兩年西北地區(qū)煤制烯烴裝置的大面積投產(chǎn)，當(dāng)?shù)丶状贾饾u自產(chǎn)自銷(xiāo)，能夠運(yùn)往華東的貨源不斷下降。此外，去年九月以來(lái)，受運(yùn)輸新規(guī)的影響，運(yùn)費(fèi)上升，提高了西北地區(qū)運(yùn)往華東地區(qū)的成本。加之甲醇是危險(xiǎn)品，冬季運(yùn)輸不便，更是使華東地區(qū)和西北地區(qū)甲醇市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立開(kāi)來(lái)?！秉S李強(qiáng)表示，在這種情況下，華東地區(qū)下游企業(yè)更傾向于依賴(lài)進(jìn)口貨源維持生產(chǎn)，而減少了從西邊地區(qū)的采購(gòu)，以往國(guó)內(nèi)地區(qū)間的甲醇套利窗口長(zhǎng)時(shí)間關(guān)閉。    

崔志明也向記者介紹說(shuō)，2014年中煤榆林、延長(zhǎng)中煤、神華榆林、中煤蒙大、寧夏寶豐等煤制烯烴裝置的陸續(xù)投建，使得以陜西為主的河套區(qū)域甲醇外銷(xiāo)量減少明顯。而隨著山東瑞昌、華濱等MTP裝置以及甲醇制氫等裝置的投產(chǎn)，山東甲醇需求量繼續(xù)增加，在陜、蒙一帶貨源輸入減少的情況下，河北、山西等地貨源備受青睞，集聚供應(yīng)、需求、貿(mào)易、中轉(zhuǎn)等為一體的環(huán)渤海區(qū)域順勢(shì)而成。

與此類(lèi)似的是，在華東，浙江興興、浙江浙能等甲醇制烯烴裝置的投產(chǎn)，港口甲醇需求量繼續(xù)增加，但內(nèi)地需求增加，對(duì)外供應(yīng)減少，為此物美價(jià)廉的進(jìn)口貨借勢(shì)搶占了我國(guó)整個(gè)沿海，長(zhǎng)三角區(qū)域正式形成。

一般情況下，在區(qū)域間價(jià)差小于區(qū)域間運(yùn)費(fèi)時(shí)，三大區(qū)域基本相互獨(dú)立，但內(nèi)在存在一定聯(lián)動(dòng)性?！爱?dāng)其中任何一個(gè)區(qū)域供需方面出現(xiàn)變動(dòng)，區(qū)域間價(jià)差大于區(qū)域間運(yùn)費(fèi)時(shí)，其余兩個(gè)區(qū)域都將隨之調(diào)整。如西北烯烴需求相應(yīng)減少，其甲醇外銷(xiāo)至環(huán)渤海一帶貨量將增加；當(dāng)港口需求增加或穩(wěn)定剛需，但進(jìn)口貨價(jià)格較高或暫時(shí)無(wú)法大量到港時(shí)，西北貨通過(guò)環(huán)渤海中轉(zhuǎn)至港口量會(huì)急劇增加以滿(mǎn)足其需求?！?/span>

進(jìn)入2017年2月，我國(guó)區(qū)域套利窗口達(dá)到最大。據(jù)了解，內(nèi)蒙古與江蘇套利利潤(rùn)最大值達(dá)到了400元/噸左右，山東南部與江蘇最大值達(dá)到了210元/噸以上，陜西關(guān)中與江蘇也達(dá)到了200元/噸左右，西南與江蘇達(dá)到了220元/噸左右。較大套利窗口的開(kāi)啟極大刺激了我國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的走高，而此前市場(chǎng)中“三足分立”的格局也因此而被打破。

貨源“大遷徙”正在上演

在當(dāng)前的甲醇市場(chǎng)中有一種說(shuō)法，“成也烯烴，敗也烯烴”可見(jiàn)，烯烴深深地牽動(dòng)著甲醇市場(chǎng)的心弦。恰恰，港口的烯烴需求也注定了貨源的流通，一場(chǎng)以“烯烴”需求為原動(dòng)力的甲醇貨源“大遷徙”正在上演。

華東港口作為我國(guó)最大的甲醇消費(fèi)區(qū)，且隨著新建MTO等裝置的陸續(xù)投建，其對(duì)甲醇需求量繼續(xù)大幅增加，其套利成為主流實(shí)屬必然。

事實(shí)也正是如此，經(jīng)過(guò)2個(gè)月左右的區(qū)域間調(diào)整，內(nèi)到貨運(yùn)至港口數(shù)量較多，港口庫(kù)存有所增加。

據(jù)中宇資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截止目前，華東總庫(kù)存高達(dá)80萬(wàn)噸左右，較去年年底大幅增加33萬(wàn)噸，江蘇54萬(wàn)噸左右，較去年年底增加近28萬(wàn)噸，浙江26萬(wàn)噸左右，較去年年底增加5萬(wàn)噸。

“目前烯烴30%量需要內(nèi)地填補(bǔ)，需求量為200多萬(wàn)噸，只要港口烯烴長(zhǎng)期正常開(kāi)啟，這部分內(nèi)地貨源的需求屬于鋼需，是確保套利窗口打開(kāi)的主要因素。”在山東柏翔看來(lái)，區(qū)域套利空間打開(kāi)或已成為常態(tài)。

同樣，在姚衡看來(lái)，華東套利窗口的開(kāi)啟是建立在港口需求保持較高水平、國(guó)際供給緊缺、國(guó)內(nèi)貨物有富余的基礎(chǔ)上。16年底華東有兩套新建烯烴裝置投產(chǎn)，且內(nèi)地有新增甲醇裝置，若華東烯烴運(yùn)行平穩(wěn)，后期則可能會(huì)形成常態(tài)套利。

采訪中，有業(yè)內(nèi)人士提出，當(dāng)前物流和價(jià)格的漲跌，體現(xiàn)了甲醇市場(chǎng)的平衡度，不會(huì)有個(gè)別市場(chǎng)長(zhǎng)期處于價(jià)格的高位或低位，總的供需將決定整個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)?！案劭诘貐^(qū)目前價(jià)格偏高，正是其巨大的需求和短時(shí)周邊供應(yīng)不足的體現(xiàn)，周邊貨物就不可避免的流入該地區(qū)，當(dāng)貨物供需取得平衡之后，要么港口跌，要么周邊漲?！睒I(yè)內(nèi)資深人士于芃森如是說(shuō)。

值得一提的是，依照目前的利潤(rùn)率，即便港口地區(qū)下滑300—500元/噸，國(guó)內(nèi)大多數(shù)地區(qū)的甲醇廠家在降價(jià)之后依舊有利可圖，所以大量銷(xiāo)往港口的情形短時(shí)不會(huì)改變?！爸挥挟?dāng)外盤(pán)大幅下滑，使得國(guó)內(nèi)廠家銷(xiāo)往港口地區(qū)不存在利潤(rùn)了，內(nèi)地整體的開(kāi)工率才會(huì)降低，尋找新的開(kāi)工平衡，市場(chǎng)再尋找新的供需平衡。”于芃森稱(chēng)。

“從目前的區(qū)間套利貨物量來(lái)看，今年將有所放量?！?/span>光大期貨分析師鐘美燕表示，一方面進(jìn)口成本高企，導(dǎo)致進(jìn)口倒掛，新型下游利潤(rùn)虧損大幅擴(kuò)大，倒逼下游或貿(mào)易商加大國(guó)產(chǎn)貨源的采購(gòu)比例。另一方面，國(guó)內(nèi)裝置在利潤(rùn)高位的驅(qū)動(dòng)下，開(kāi)工率較高，供應(yīng)相對(duì)充裕，一旦區(qū)域內(nèi)無(wú)法獲得高價(jià)差，就會(huì)轉(zhuǎn)向區(qū)域外。在她看來(lái)，今年的區(qū)域間套利持續(xù)的時(shí)間周期或比預(yù)想的要長(zhǎng)，而跟蹤的指標(biāo)就是區(qū)域價(jià)差，一旦區(qū)域價(jià)差重新回歸均衡線以?xún)?nèi)，即低于區(qū)域間運(yùn)費(fèi)時(shí)，套利窗口才會(huì)再度關(guān)閉。

 來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)