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來源：文章來源于網(wǎng)絡(luò)，由浙江石油化工交易中心孫彬哲整理

一、布倫特原油簡介

布倫特原油（Brent oil），出產(chǎn)于北大西洋北海布倫特地區(qū)。倫敦洲際交易所和紐約商品交易所期貨交易商品之一，是市場油價的標(biāo)桿。布倫特原油屬于輕質(zhì)低硫原油，在期貨、場外掉期、遠(yuǎn)期和即期現(xiàn)貨市場上被廣泛交易。現(xiàn)全球65%以上的實質(zhì)原油掛靠布倫特體系定價。布倫特原油的裝運(yùn)港為北海設(shè)得蘭群島的索倫佛（SollomVoe）。主要用戶是位于西北歐和美國東海岸的煉油廠。

布倫特原油一般通過ICE布倫特原油期貨合約進(jìn)行交割，該合約可以進(jìn)行實物交割，同時可以選擇期轉(zhuǎn)現(xiàn)進(jìn)行結(jié)算。合約標(biāo)準(zhǔn)如下：

該合約具有以下特點(diǎn)：

（一）、靈活性大：通過提供與現(xiàn)貨市場相對應(yīng)的期貨合約，石油工業(yè)可以利用期轉(zhuǎn)現(xiàn)以及基差交易，鎖定價格以及安排生產(chǎn)，這樣就可以更好地控制買賣貨物的時間。

（二）、價格透明：實時價格可以通過主要的數(shù)據(jù)提供商得到。因此所有的參與者均可在交易時實時了解價格情況。

（三）、小批量交易：期貨交易為進(jìn)行小批量交易提供了可能。

（四）、合約安全性強(qiáng)：倫敦清算所實在倫敦交易所進(jìn)行交易的買賣雙方的另一方。這保證了交易的每張合約的財務(wù)穩(wěn)健性，包括交割與清算等。倫敦清算所與其會員的客戶沒有義務(wù)和合同關(guān)系。

二、布倫特原油基準(zhǔn)市場

北海布倫特原油基準(zhǔn)市場體系包括布倫特即期、布倫特遠(yuǎn)期和布倫特期貨三個市場：

（一）、布倫特即期現(xiàn)貨市場

即期布倫特是一個滾動估價，它反映估價當(dāng)日起10—25天的BFOE現(xiàn)貨價格（周一至周四的估價是估價發(fā)布當(dāng)日起10—25天裝運(yùn)的即期布倫特現(xiàn)貨，周五的估價是估價發(fā)布當(dāng)日起10—27天裝運(yùn)的即期布倫特現(xiàn)貨），此處的10—25天被稱作估價窗口。由于原油的運(yùn)輸和儲存的特性，原油的立即交割并不經(jīng)常發(fā)生，這就使得原油現(xiàn)貨市場具有一定的遠(yuǎn)期性質(zhì)，估價窗口期由此產(chǎn)生。25天的慣例源于在實際操作中，賣方須在交割前提前25天通知買方船貨的裝運(yùn)期。所以，雖然即期布倫特通常被認(rèn)為是現(xiàn)貨市場的價格，但它實際反映10—25天的遠(yuǎn)期價格。

另外，即期布倫特反映的是BFOE的一籃子油價，這并不是四種原油價格的代數(shù)平均數(shù)，而是通過對最具競爭力的品種賦予最大的權(quán)重而更好地反映最具競爭力品種的價格，以確保估價反映供需基本面。

（二）、布倫特期貨市場

倫敦洲際交易所上市的布倫特期貨合約是全球最重要的能源期貨合約之一，歷史交易量和持倉量僅次于紐約商業(yè)交易所上市的WTI原油期貨合約。布倫特期貨合約到期時是現(xiàn)金交割而非實物交割，交割結(jié)算價被稱為布倫特指數(shù)，該指數(shù)是根據(jù)布倫特遠(yuǎn)期市場價格計算得到的。雖然布倫特期貨合約并非實物交割，但允許通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)（Exchange for Physicals）將期貨頭寸轉(zhuǎn)變?yōu)椴紓愄仡^寸，因此EFP實際上反映了布倫特期貨和布倫特遠(yuǎn)期對應(yīng)交割月份合約之間的價差，并將布倫特期貨和布倫特遠(yuǎn)期聯(lián)系在了一起。

（三）、布倫特遠(yuǎn)期市場

遠(yuǎn)期布倫特是最早出現(xiàn)的布倫特金融工具，其遠(yuǎn)期市場也是布倫特基準(zhǔn)市場體系中最早形成。布倫特遠(yuǎn)期本質(zhì)上是一種遠(yuǎn)期船貨合約，買賣雙方確定了交易量、交易價格以及交割月份，但船貨的具體裝船日期未定，買方需要在裝船前提前一定天數(shù)通知賣方。布倫特遠(yuǎn)期的報價一般是未來1—3個月，如5月會有6—8月的布倫特遠(yuǎn)期的報價，這些報價是合約確定的、針對具體交割油種的報價。由于遠(yuǎn)期交易的內(nèi)容包括交易量和交易價格等都是由交易雙方協(xié)商確定，交易雙方?jīng)]有責(zé)任或義務(wù)將交易細(xì)節(jié)公開或報告給第三方，該市場中的價格實際上是不公開、不透明的。

由于布倫特遠(yuǎn)期合約涉及的合約規(guī)模巨大，并且交易專業(yè)性強(qiáng)，僅有少量的國際大型石油公司或者大型貿(mào)易商參與。相比布倫特期貨市場，遠(yuǎn)期市場的活躍度、參與者的數(shù)量和多樣化程度以及交易量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。然而，根據(jù)布倫特期貨市場交割結(jié)算價的產(chǎn)生機(jī)制，布倫特期貨市場實際上對布倫特遠(yuǎn)期市場有很強(qiáng)的依賴性，并且其他布倫特市場層面的價格也大多以價差的方式和遠(yuǎn)期價格相關(guān)聯(lián)，因而布倫特遠(yuǎn)期時長一向都是布倫特基準(zhǔn)市場體系的核心。

（四）、其他重要的場外交易市場

布倫特基準(zhǔn)市場體系中的許多層面存在于交易所場外。傳統(tǒng)的場外交易都是由買賣雙方進(jìn)行相互協(xié)商或者通過場外交易經(jīng)紀(jì)人撮合達(dá)成的，但隨著場外交易越來越活躍，一些重要場合交易合約也逐漸趨于標(biāo)準(zhǔn)化。例如普氏（Platts）的對于布倫特，有一個關(guān)于布倫特價差合約（Contract forDifferential，簡稱CFD）的估價。它是一種相對短期的互換，其價格代表了在互換期間內(nèi)，即期布倫特估價與遠(yuǎn)期布倫特價格之間的市價差。普氏能源資訊提供未來8周的CFD估值，并在每周定期評估。市場上也有公開交易的一月期和兩月期的CFD。

CFD通過將互換期間內(nèi)即期布倫特與遠(yuǎn)期布倫特之間隨機(jī)的市價差轉(zhuǎn)換為固定的價差，可以為BFOE現(xiàn)貨頭寸的持有者對沖即期布倫特市場的風(fēng)險，也可以用于投機(jī)。

三、以布倫特為基準(zhǔn)價格的原油現(xiàn)貨定價

依據(jù)公式定價法，原油現(xiàn)貨的價格為基準(zhǔn)價格加上一定的差價。在普氏價格體系中，基準(zhǔn)原油為布倫特，基準(zhǔn)價格為即期布倫特，現(xiàn)貨價格在基準(zhǔn)價格的基礎(chǔ)上，除了要加一個合約規(guī)定的差價外，還要加上現(xiàn)貨升水或減去期貨升水。其中，期貨升水或現(xiàn)貨升水的數(shù)據(jù)由CFD市場提供。例如，一宗交易確定的升水為1.00美元/桶，交易確定在一個月之后完成，則在今天這個時點(diǎn)，這宗交易的現(xiàn)貨價格（在今天這個時點(diǎn)，該價格為遠(yuǎn)期價格）為當(dāng)前的即期布倫特價格加上對應(yīng)期限的CFD差價，再加上1美元升水。

實際上，現(xiàn)貨布倫特的遠(yuǎn)期價格，即遠(yuǎn)期布倫特，就是由即期布倫特加上對應(yīng)期限的CFD差價得到的。因此，上述定價方法也可以理解成現(xiàn)貨布倫特的遠(yuǎn)期價格加上不同品種的差價。利用即期布倫特和CFD的報價信息，就可以得到現(xiàn)貨布倫特的遠(yuǎn)期價格曲線。需要注意的是，不同品種的原油有不同的估價窗口和平均計價期（習(xí)慣上，原油現(xiàn)貨在裝船后的一定期限內(nèi)定價，這段期限的平均值稱為平均計價期），所以普氏價格體系針對不同的原油品種，提供了相應(yīng)期限的即期布倫特價格。普氏價格體系會為每筆交易提供即期布倫特13—28日的價格，加上這筆交易對應(yīng)的CFD價格，再加上一定的差價，就得到了這筆交易的現(xiàn)貨價格。

另外，倫敦國際石油交易所(IPE)的布倫特期貨合約交易量大，也常被用作基準(zhǔn)價格。布倫特期貨合約到期交割時，是根據(jù)布倫特指數(shù)進(jìn)行現(xiàn)金交割的，而布倫特指數(shù)是根據(jù)遠(yuǎn)期價格得到的指數(shù)。也就是說，布倫特期貨的價格會收斂于布倫特遠(yuǎn)期的價格，而非布倫特現(xiàn)貨的價格。雖然布倫特期貨合約并不進(jìn)行實物交割，但持倉者可以通過期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（EFP）將該頭寸轉(zhuǎn)化為現(xiàn)貨頭寸，即遠(yuǎn)期頭寸或25日現(xiàn)貨頭寸。EFP的價格是由互換雙方?jīng)Q定的。EFP將布倫特的期貨市場和現(xiàn)貨市場聯(lián)系了起來。